탐방노트
진행: 김선영 앵커
출연: 박현진 연구원(DB금융투자)

▶오늘의 탐방기업 : 한국콜마(161890)

Q. 한국콜마 기업 소개 및 매출 구성?
· 화장품 종합 OEM/ODM, 제약 CMO 사업
· 매출 비중 화장품 OEM 80%, 제약 CMO 20%
· 화장품 스킨케어·제약 연고제 생산 경쟁 우위
 
· CJ헬스케어 인수 효과 반영 시
→ 제약부문 매출 비중 45%까지 증가 전망
· 올해 연말부터 中 우시 생산법인 가동 예정

Q. 1분기 실적 리뷰
· 매출 2,425억 원(+32.7%, YoY)
· 영업이익 180억 원(-13%, YoY)
· 매출, 시장 컨센서스 상회·영업익 하회

· 국내, 내수 수요 지속
· 수출, 기존 고객사 수주 회복 중
· 마진율 낮은 제품 수주 증가로 원가율 상승

· 북경콜마, 수주 상황 호조
→ 매출 증가(+48%, YoY)
→ 다만, 색조 화장품 비중 증가로 이익 감소

· 제약, 기존 수탁 제품 위주 안정적 성장세
→ 화장품 사업과 동일하게 인건비 상승은 부담
· CJ헬스케어, 5월 1일부터 연결 손익으로 인식

Q. 2분기 및 올해 실적 전망은?
· 中 소비 공백 국내에서 점차 회복할 것
· 작년 2분기 썬블럭 수요 대응 미흡
→ 썬크림 제형 > 썬스틱 제형 유행 영향

· 썬블럭, 해외 신규 수주 증가·실적 성장 유지
· 이익 성장 폭, 매출 성장세 상회하기 어려울 것
· 올해 매출 성장 10% 중반 예상
→ 영업이익률 작년 수준 유지 전망

Q. CJ헬스케어 M&A 효과 기대할 수 있나?
· CJ헬스케어 사업부문
→ ETC 제조/판매 87%
→ H&B 판매 13%

· 순환계 질환 약품·수액 매출 40% 이상 차지
· 2017년 매출 5,205억 원·영업익 817억 원
→ 연결 인식에 따른 영업이익률 희석 우려 없을 것

· 다만, 재무적 투자자에게 지급할 이자 비용 증가
→ 순이익 증가 효과 불투명
→ 시장 예상치보다 낮은 수준일 것으로 예상

· CJ헬스케어 인수로 국내 최대 생산 규모 확보
→ 제약 CMO·화장품 OEM/ODM 시너지 기대

Q. 중국 사업 성장 기대감 및 주가 상승 모멘텀
· 2018년 4분기 中 무석법인 가동 예정
→ 고정비 부담 커져 中 이익률 개선 어려울 것
· 中, 한국 기업들의 OEM 수요 니즈 높아
→ 매출 성장세는 고성장세 유지할 전망

· 국내 수요 회복에 따라 이익률 개선 가능할 것
· 2분기, 씨케이엠(구, CJ헬스케어) 실적 연결 반영
→ 올해 컨센서스 지속 조정하는 시기 될 것

Q. 중장기 투자 의견 및 전략?
· OEM 수요 안정적
· 씨케이엠 매출·영업익 한 자릿수 성장할 전망
→ 안정적인 성장주로서의 매력도 여전히 높아

· CJ헬스케어 인수 차입조건 과거 사례보다 유리
→ M&A로 인한 순익 증가분 예상보다 클 것
· 中 업황 회복 기대감에 따른 주가 변동성 커
· 주가 조정을 매수 기회로 삼아도 될 것