탐방노트_POSCO(005490)
진행: 박상정 앵커
출연: 이원주 연구원(대신증권)

▶ 오늘의 탐방기업 : POSCO(005490)

▶Q. 기업 소개 및 사업 부문별 매출 구성은?
· 2018년 조강 생산량 기준 세계 5위
· 2018년 별도 매출액 기준 철강 비중 94.3%
연결 매출액 기준 철강 비중은 77.6%

· 철강 사업 실적 기여도 절대적
: 주가, 스팟 롤마진(철강가격-철강원재료 가격) 연동
  → 주가 예상 위해 롤마진 추정 가장 중요

▶Q. 7월부터 철광석 가격 하락 예상되나?
· 中 조강 가동률, 5월 이미 100% 상회 추정
→ 추가 조강생산량 증가 가능성 제한적
· 올 하반기 中 환경규제 재강화 예상
→ 中 조강생산량 감소할 것

· 호주 사이클론, 브라질 댐 붕괴
→ 호주·브라질 철광석 수출량 4~5월 반등
→ 7월부터 본격 中 철광석 공급량 증가할 것
· 6~12개월 내 철광석 5,000만 톤 Capa 회복 전망

▶Q. 中 인프라 투자 반등에 中 내 철강재 수요 증가할까?
· 中 인프라 투자 증가율 4% 수준 하락
: 中 디레버리징 정책 기인
  → 최근 스탠스 변화

· 지방정부 특수목적채권 조달 자금
 → 인프라 사업 지분 투자 사용 가능해져
· 인프라 사업으로 민간 투자자금 확대 기대
· 인프라 투자 증가율 반등 판단

▶Q. 리스크 요인은?
· 美·中 무역분쟁 심화
1) 경기 둔화 방어 위한 환경규제 약화
    中 조강생산량 증가
    → 철강재 공급 증가로 철강재 가격 하락

· 美·中 무역분쟁 심화
2) 위안화 가치 하락, 中 철강재 수출 경쟁력 강화
→ 中 철강재 생산량 증가 → 철강재 가격 하락

· 다만 위안화 환율 7위안 달해... '역사적 고점'
· 美·中 무역분쟁 휴전 결정
→ 리스크 요인 강화 요인 현재는 적어

▶Q. 2분기 실적 전망은?
· 별도영업익 7,617억 원 전망(QoQ -8.5%)
· 1Q19 철강재 높은 판매량 영향에
2Q 별도 철강재 판매량 -4%(QoQ)
· 탄소강 롤마진 감익 예상

▶Q. 밸류에이션 평가는?
· 밸류 평가 가장 중요한 변수, 기대 ROE
→ Capa 증설 따른 실적 성장 기대 어려워
  : 장기 실적 성장성보다 기대 ROE 변화가
   시장 가치에 더 잘 반영

· 2019년 ROE 5.8% 예상,
기대 ROE가 유사했던 2017년 P/B 감안
→ 목표주가 32만 원 제시

▶Q. 투자 전략은?
· 현 시점 매수 추천
· 철광석 가격 7월부터 하락 가능성
· 美·中 분쟁 휴전 결정에 리스크 요인 축소
· 7월부터 본격적 롤마진 개선 발생 예상