연구원의 세계
진행: 김수경 앵커
출연: 김기룡 연구원(유안타증권)

▶ 오늘의 탐방기업 : 동화기업(025900)

▶ Q. 주요 사업 및 매출 구성은?
· 목재 사업과 화학 사업 영위
· 매출(2019년 연결), 목재 사업 : 80% / 화학 사업 : 20%
· 목재 : 가구 원재료로 사용되는 PB, MDF 보드 중심
· 화학 : 보드 생산에 필요한 페놀수지 비롯 필름,
           2차전지 전해액 사업 등

▶ 투자 포인트 ① 자회사, 2차전지 전해액 사업
· 2019년 8월, 2차전지 전해액 생산 ‘동화일렉트로라이트’ 인수
(지분 89.6%, 약 1,200억)
→ 삼성SDI의 2차전지 전해액 밴더, 추가 고객사 확보 기대
· 2020~2021년 중국/헝가리에 전해액 증설, Capa 증가
· 작년 매출액 600억/영업익 50억, 연간 20~30% 성장

▶ 투자 포인트 ② 베트남 실적 기여 확대
· 베트남 국영 기업 VRG Group과 JV, MDF 생산
· 베트남 가구 수출상, 내수 판매
· 베트남 공장 Full Capa 가동, 1분기 영업이익률 20% 기록
· 2021년, 베트남 북부에 신규 투자 준공 예정
→ 2022년 베트남 북부 예상 영업익, 150억 규모 추정 

▶ 투자 포인트 ③ 이익 성장 기대
· 동화일렉트로라이트 성장 및  베트남 실적 기여
· 영업익, 2020년 650억 수준
 → 2022년 1,000억 상회 추정

▶Q. 리스크 요인은?
· 최대주주 및 특수관계자의 높은 지분율
· 최근, 2번(총 75만 주)의 자사주 블록딜
& 약 42만 주의 특수관계자 지분 매도
· 최대주주 지분, 자사주 합산 지분율 : 약 80%
· 오버행 이슈, 낮은 유동주식수로 주가 변동성 확대
 
▶Q. 밸류에이션 평가 및 투자 전략은? 
· SOTP Valuation, 소재/화학 영업가치...목표가 32,000원
· 전해액 관련 멀티플 상향 가능성, 목표가 업사이드
· 오버행 이슈, 거래 유동성 확보에는 긍정적
· 2차전지 모멘텀과 2022년 1,000억 이상의 이익 성장