연구원의 세계
진행: 김수경 앵커
출연: 최보영 연구원(교보증권)
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▶오늘의 탐방기업 : 엘앤에프(066970)

▶Q. 주요 사업 및 매출 구성은?
· '00년 설립, '03년 코스닥 상장
· 2차전지 양극활 물질 제조
· 매출 비중(2019년 기준)
  : 소형 전지(IT향) 50%, 중대형 ESS 35% 등
· 고객사 비중
  : LG화학 60%, 삼성SDI 25%, 기타 15%

▶투자 포인트 ① 디스카운트 요소 개선 
· 디스카운트 요소
  1) 보수적인 Capa 대응
  2) 로우니켈 대응(NCM 5~6시리즈)
  3) 낮은 EV 비중
  → 6월 17일 유상증자 이후 환골탈태

▶투자 포인트 ② 환골탈태 진행 중
1) 공격적 Capa 증설 계획
  : '20년 30,000 → '21년 40,000 → '22년 70,000 (단위: 톤/연간)
    (니켈 함유량 90% 이상의 차세대 양극재 NCMA 관련 투자)
2) 하이니켈 차세대 양극재 대응
  : 니켈 90% 함량 차세대 양극재 NCMA 제품 양산 기술력 통해
    주요 고객사에 원통형 EV 대응(최종 고객, 테슬라로 추측)
3) EV 비중 증가
  : '19년 6% → '20년 13% → '21년 49% → '22년 75%

▶투자 포인트 ③ 가장 높은 실적 개선도, 업사이드 매력
· 2021년 하반기 본격적 실적 개선 효과 예상
· (연결 기준) 2020년 4분기 매출액 1,349억 원(YoY+58.7%, QoQ +60.0%)
                                    영업이익 15억 원(YoY 흑전, QoQ 흑전) 전망

  * 4분기 기존 왜관, 대구공장 고객사 물량 증가세 지속
    및 구지 1단계 가동분 반영
    → 3분기 저조했던 ESS 물량 회복에 따라 매출액 증가 전망

· 2021년 매출액 7,049억 원(YoY +80.7%),
            영업이익 245억 원(YoY +471.9%) 전망
· 2022년까지 평균 94% 매출 성장 전망

▶Q. 밸류에이션 평가 및 투자 전략은? 
· 투자의견 BUY, 목표주가 : 65,000원
  …2차전지 소재 기업 내 Top-pick
· 보수적인 증설 대응과 낮은 EV 비중 해소
· 2022년 기준 매출액 대비 EV 비중 75%(경쟁사 53%)
  생산능력은 78% 수준…할인요인 없어