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▶권미란의 인사이드아웃 <산업을 알면 수익이 보인다>
진행 : 권미란
출연 : 우혜영 연구원(이베스트투자증권)
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주제 : 파월 "스태그플레이션은 없다", 금리인하를 위한 조건은?

Q. 미국 1분기 GDP 예상치 하회, 물가는 상승
파월 "그럼에도 스태그플레이션은 없다" 배경은?

- 스태그플레이션: 경기 불황 속 고인플레 지속
전월 말 미국 1분기 경제성장률 예상치 하회
고인플레 유지에 스테그플레이션 우려감 확대
- 미국 마지막 스태그플레이션은 1970년대
1975년 물가 10% 이상 상승, 최고 실업률 9%

5월 FOMC 회의 제롬 파월 의장
"경제 상황 과거와 달라...성장률 3%, 인플레 3% 수준"

- 고용 수급 불균형 완화 지속 불구 수요 우위 여전
과거 같은 급격한 고용지표 둔화는 어려워
물가 최근 소폭 반등...상승률은 3%대

Q. 6/1 부터 미국채 재투자 월간 한도 축소,
QT 속도 조정 내용 및 기대 효과

6/1 부터 미국채 재투자 월간 한도 축소
미국채: 재투자 월간 한도 축소 600억 달러 → 250억 달러
- MBS: 기존 350억 달러 유지, 초과분 미국채로 재투자
- 재투자 월간 한도 축소 의미
→ 연준의 더 많은 국채 재투자 실시
→ 연준의 미국채 수요 소폭 확대

- 근원 인플레이션 높은 경직성 확인
연준의 통화정책 완화 시점 하반기 지연 가능성 확대
- 중고차 가격 하락, 상품 디스인플레 추세 재개
→ 향후 추가 하락 여력 제한적

비주거 서비스 예상보다 견고한 흐름 지속
3월 임대료, OER 기대만큼 하락 않아
→ 신규임대료 데이터-CPI 상관관계 약화 추정

- 1~ 3월 CPI 헤드라인 3.09%, 3.15%, 3.48%
근원 CPI 각각 3.86%, 3.75%, 3.80%...3%대 상승률 지속
4월 CPI 컨센 3.4~3.5%, 3.8% 전월 수치 수준 전망

Q. Fed, 지난해 9월부터 6회 연속 금리동결...
금리인하 시점 9월 전망 이유?

- 연준, 과소 긴축 리스크 및 과잉 긴축 리스크 언급
파월 의장, 5월 FOMC 기자회견
→ 추가 인상 가능성 다소 배제 중

- 어느 시점에서 인하 단행 기대
파월 의장 "고용에 초점 다시 맞춰가고 있다"
물가 둔화 지속 시 고용지표 무게...정책 조정 가능성

Q. 4월 고용 결과 및 금리 영향은?
- 미국 4월 비농업 고용은 전월대비 17만 5천명 증가
2023년 10월 16만 5천명 이후 최저치
→ 고용 증가 약 절반이 의료·사회복지 부문
→ 경기 강세보다 고령화, 구조적 요인 해석
→ 정부 고용, 작년의 강한 증가세 완화 분석
(연방정부 지출상한제, 주 정부 예산 압박 등)

- 실업률 3.8% → 3.9% 소폭 상승
시간당 평균임금 상승률...전월 및 예상치 하회
전월대비 0.2%(전월 0.4%, 예상 0.3%)
전년동월대비 3.9%(전월 4.1%, 예상 4.0%)
- 노동 시장 냉각 신호...금리인하 기대 재강화
→ 실제 금리 인하 위해 노동 시장 추가 둔화 필요

Q. 한국 1분기 GDP 전년동기대비 3.4% 성장
- 1Q24 GDP 경제성장률 +1.28%(QoQ)
이전 분기 +0.62%, 성장률 확대...전년동기대비 +3.4%
- 작년 2분기부터 순수출의 성장 기여도 (+) 지속
- 내수 : 민간소비, 건설투자 중심으로 반등...전기대비 성장세 확대
내수 기여도는 -0.4%p → +0.7%p...플러스 전환

- 건설투자 높은 성장률 기록...기상여건, 기저효과 등
→ 부동산 PF 리스크 상존, 부진한 건설 지표 등 영향 재본격화 가능성
→ 부진 흐름 지속 예상
- 민간소비, 소비심리 부정적 요인들...지속적 강한 회복세에 의문
→ 연준 피벗 시점 지연, 원/달러 환율·유가 상승, 국내 물가 상승률 반등 등

Q. 금리인하 위한 유가·환율 조건

이창용 총재 3가지 변수
① 미국의 피벗 시점 지연
② 국내 1분기 GDP 성장
③ 유가와 환율 변동성

- 물가 전망 경로 크게 상향 조정 않는
대내외 환경 마련 필요성

Q. 5월 금통위 헤드라인 물가 전망 상향 가능성?
- 4월 소비자물가는 헤드라인 2.91%
농산물 및 석유류 제외 2.24%(전월 2.42%)
식료품 및 에너지 제외 2.35%(전월 2.42%)
- 한국은행, 석유류 가격 오름세 불구
농축수산물 가격, 개인서비스 물가 상승률 둔화에 기인

- 한국은행 김웅 부총재보
4월 물가상승률 둔화 당초 예상에 부합 평가
향후 근원 물가 중심 둔화...불확실성 커
→ 유가 추이 및 농산물 가격 강세 지속 기간 등
5월 통방, 향후 물가 경로 영향 요인 면밀히 점검 및 발표
→ 중동사태 여파, 내수 흐름, 기업 가격인상 정도 등

- 5월 금통위, 헤드라인 물가 전망 상향이 변수
2월 발표한 이전 경제전망치 수치...현재와 차이점 다수
원/달러 환율 레벨, 중동지역 지정학리스크 상황, 미국 연준의 피봇 시점에 대한 전망 등

- 5/2, 한국은행 이창용 총재
"4월 통화정책 방향회의, 5월 금통위 근거되기 힘들어져"
- 이 총재 ‘달라진 상황’ ① 미국 금리 ② 국내 성장률 ③ 유가와 환율 등

① 미국 정책금리 인하 시기 추가 지연 가능성 확대
- 전월, 미국 하반기 금리인하 시작 대비한 통화정책 수립
→ 미국 경제 데이터에 금리 인하 예상 시점 연기
② 지난 1분기 한국 경제의 ‘깜짝 성장’ 성장률 예상치 상회
한은 전망치 상향 조정 불가피...상향 정도
③ 유가·환율, 지정학적 긴장에 변동성 확대...불확실성 커