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▶인더스트리 클럽
▶진행: 박예지
▶출연: 이진명 연구원(신한투자증권)
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주제: 정유·화학 엇갈린 주가, 하반기 승자는?

Q. 미국 봉쇄 재개, 정유주 강세…유가 상승 따른 일시적 효과? (2장)
주가 상승 핵심은 유가보다 정제마진·실적
미국, 이란 항만과 관련 선박 대상 해상봉쇄 재개
→ 이란의 보복 위협에 실제 선박 운항 크게 위축
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SK이노베이션의 최근 강세 이유 3가지
① 업황 강세 따른 정유 부문 호실적 기대감
② 정제마진 강세 지속· 윤활기유 호실적에 기업 펀더멘탈 견조
③ 저평가 매력 부각…배터리도 점진적 개선
 
Q. 정유 제품 공급 부족 심화, 이유는? (2장)
이번 공급 부족, 중동·러시아·글로벌 재고가 동시에 겹친 결과
① 중동
중동, 휴전 이후 원유 물동량 회복, 정유제품은 회복 지연
원유는 즉시 공급 가능, 제품은 재가동 후 생산

② 러시아
우크라이나 정제설비 타격에 러시아 디젤 수출 중단
7월초 디젤 수출 물량 급감, 글로벌 2위 수출국…글로벌 가격 상승
③ 낮은 재고
글로벌 정제설비 가동률 하락 속 여행·운송 수요 회복
OECD 원유·석유제품 재고 2003년 이후 최저…공급 차질에 마진 상승

Q. 휘발유·경유 강세로 정유사 수익성 개선…호황 언제까지?
3분기 높은 마진 지속, 4분기도 평년 웃돌 전망
7월 경유마진 배럴당 60달러 상회…휘발유 마진도 강세
지정학 리스크·러시아 수출 문제 완화 시 둔화 가능성
정제마진 정상화엔 중동·러시아·재고 리스타킹 모두 필요
IEA “제품 공급 차질에 정제마진 4년래 최고”
휘발유는 계절 조정 가능성…경유 강세는 더 오래 지속
하반기 정유사 실적 하방 이전보다 상승 전망

Q. 국내 정유업체 2분기 실적 전망은?
2분기 호실적 예상…1분기 대비 감익 불가피
1분기 재고이익 소멸·가격상한제 영향으로 기회비용 일부 반영
정제마진 강세·윤활기유 호조로 역대 최대 분기 실적 기대
3분기 재고효과·제품마진 동반 개선 기대
2분기 감익보다 3분기 정유 이익 반등 가능성에 주목

Q. 부진한 화학주, 원가 부담과 실적 우려 완화 시기는?
화학은 정유와 달리 단기 유가 상승이 부담으로 작용
원료 공급 회복 대비 수요·제품가격 부진 우려가 화학주 약세의 핵심
고가 원료 투입에 따른 역래깅·납사 가격 상승으로 3분기 초반 실적 부담
3분기 중반까지 원가 부담 지속, 실적 회복은 4분기 확인 필요
호르무즈 리스크, 장기화 시 중동 화학제품 출하도 지연
아시아 설비, 원료 부족으로 가동률 확대 제한
재고 축적 재개 시 제품가격, 납사보다 큰 폭 반등 가능
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완화 시점 세 가지 지표로 판단
→ 납사 가격 최소 2~3주 안정 지속
→ 제품가격, 납사보다 큰 폭 반등 필요
→ 낮아진 재고 채우는 구매 재개

Q. 정유·화학 엇갈린 흐름…중동 리스크 진정 시 차별화 완화될까?
리스크 진정 시 단기 주가 격차 축소 가능, 업황 우위 변화 제한적
정유, 재고이익 축소·초고마진 정상화 가능성
화학, 납사 안정·역래깅 완화로 낙폭과대 반등 기대
정유, 휴전 이후에도 정제설비 재가동·재고 확충 지연으로 공급 부족 지속
화학, 구조적 공급과잉·수요 부진은 여전
중동 리스크 완화에도 하반기 실적 가시성은 정유·화학은 다운스트림 우위

Q. 정유·화학 내 탑픽은?
정유 탑픽: S-Oil(010950)
유가보다 높은 정제마진의 실적 반영 여부
정제마진 강세 수혜가 가장 큰 국내 대표 정유주
SK이노베이션, 본업 회복과 저평가 해소 기대

화학, 차별화된 다운스트림 선호(효성티앤씨·금호석유화학·국도화학)
효성티앤씨: 스판덱스 사이클 회복
금호석유화학: 합성고무·NB라텍스 턴어라운드
국도화학: 에폭시 개별 수급·원가 전가력 핵심
NCC보다 공급 부담 적은 다운스트림, 자체 사이클로 실적 방어가 공통점