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▶인사이드아웃 [대가의 어깨]
진행 : 권미란
출연 : 이야기꾼 대표
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주제 : 11월 FOMC에 대한 평가 및 이후 전망

Q. 연준의 11월 FOMC에 대해 어떻게 평가하는지?

연준, 금리 동결 시사
"12월 FOMC 추가 금리 인상 전망 점도표, 조정 가능"
연준 매파적 발언 불구 금리 인상 사이클 중단되었다고 해석
*정리: "금리 인상 사이클 마감"
"당분간 금리 인하 없다"

금리 인상 사이클 중단 해석 이유
: 기준 금리, 작년 4분기 장기채 금리 추월
올해 중반 2년물 금리 추월 → 비정상적인 상황
연준, 장기채 금리 상승 감안 시 기준 금리 동결해도
실질적 긴축 효과 있다고 판단

미국, 이미 경기 회복 시작
3분기 미국 GDP 성장률 4.9%...경기 과열 걱정해야 할 수준
공식적인 미국 경제 성장
→ 2020년 4월 이후 41개월째 지속
→ 1990년대나 2000년대 등 중기 상승장에서는
경제 성장 100개월 이상 지속

미국 10월 실업률, 3.9%까지 상승
신규 일자리 수 꾸준히 감소 중
미국 평균 임금 증가율 꾸준히 하락 중
미국 인플레이션 PCE 9월 3.4%까지 하락
Core CPI는 3.7%: 점점 2%에 근접 중

금리 선물 시장, 내년 5월부터 인하 시작 후
2025년 4월까지 1.2% 이상 인하할 것으로 전망
월가 격언
“연준은 무언가 무너질 때까지 긴축한다”
= "연준의 금리 인하 없다"

Q. 월가는 여전히 경기 침체를 주장하는데, 미국의 경기 회복은 언제부터 시작되었는지?
경기 확장의 5국면
→ 공황 바닥 나온 후
1) 공장 주문 증가와 재고 바닥 형성
2) 생산 증가하고 제조업 경기 상승 전환
3) 가격 상승 본격화되며 재고 증가 시작
4) 경기 확장·증시 상승 지속...제조업 경기 정점
5) 재고도 정점
→ 공황, 5국면 전에 나올 수도 후에 나올 수도 있다

현재 미국 경기 국면, 2단계 안착
1) 미국 공장·내구재 주문 증가 시작, 재고 바닥은 3분기
2) 미국 공급망 지수 8월부터 상승
제조업 경기 상승 전환·재고 증가, 9월부터 시작
3) 미국 기업 3분기 EPS YoY 18% 성장
빅테크 어닝 서프라이즈: 1분기에 EPS 바닥

미국 기업 EPS, 올해 48% 상향 조정
: 2025년까지 20% 성장 전망
→ 올해 내내 실적 전망 지속 상향 조정
내년 초 더 상향될 가능성 조재

중국·유럽, 경기 회복 진행되지 않은 상태
→ 유럽, CPI 물가 하락 본격화 불구
제조업 경기·PPI 반등 미관측
→ 중국, 수출 감소폭 축소 및 수입 증가 시작
PPI 반등 미관측

한국 경기 국면 2단계 진입
: 수출 YoY 10월부터 반전
: 산업 생산 YoY 9월부터 증가 추세로 반전

수출액 가장 큰 반도체 수출, YoY -3.1%까지 축소
반도체 생산, 8월부터 증가 시작
: 9월 반도체 생산, YoY 23.7% 급증
3분기 한국 GDP 성장률도 1.4%로 깜짝 증가

미국 주도의 전 세계 경기 회복 동참은 시간 문제
미국 제조업 경기 회복 → 한국·중국·베트남 중간재 수입 증가
한국 수출 증가 → 미국 산업 생산도 증가, 제조업 경기 회복
중간재 생산하는 한국 산업 생산도 증가 = 경기 국면 2단계

Q. 미국 달러 전망은?
6월 부채한도 이벤트 종료 후 달러 강세 압력
MMF/역레포 유동성 공급으로 방어하다
역레포 감소 주춤하며 결국 8월 달러 강세 및
엔화·위안화·원화 괴이한 약세 동반

내년 미국 국채 발행 주춤하고
일본 양적완화 정책 포기 시 달러 약세 압력 받을 것
경기 확장 시 원자재 가격 상승...달러 상대적으로 약세 경향
통화 전망 속단 금물, 내년 달러 약세 가능성 확대 염두 및 대응

미국 재무부, 3분기 1조 100억불의 국채 발행
4분기 8,520억불 발행 발표(7월 말)
→ 7,760억 달러로 발행 계획 축소(10월 말)
내년 1분기, 8,160억 달러 규모 국채 발행 발표
→ 내년부터 축소되며 달러 약세 압력 줄 가능성 존재

BoJ, 10년물 국채 금리 '1% 상회' 일정 부분 허용 결정
7월 YCC 완화책, 금리 변동폭 상한선 0.5%
→ 시장 상황 따라 최대 1.0%까지 용인

최근, 금리 변동폭 상한선 1.0%(시장 상황 따라 그 이상도 용인)
마이너스 금리 정책·ETF 매입 등 나머지 양적완화 큰 틀은 유지
시장, 더 빠른 완화 기대...엔화 약세

그럼에도 출구 전략은 시작되었다고 판단
출구 전략 실시 이유, 인플레이션
→ 18개월째 2% 위에서 머무는 중

일본 은행 CPI YoY 상승률 전망치
→ 지난 7월 발표, 올해 2.5%·내년 1.9%·2025년 1.6%
→ 이번 10월 발표, 올해 2.8%·내년 2.8%·2025년 1.7%
내년, 물가 하락 없을 것으로 판단

Q. 11월 이후 한국 증시 전망은?
한국 증시의 상대적 약세 요인, 정부 리스크
탈중국 진행으로 반도체·중국 수출 타격
정부 지출 등 경기 부양 미실행
일본에게 GDP 성장률 뒤처진 상황

반도체 업황 돌아선 상황
미국·동아시아 경기 회복 및 산업 생산 증가 중
한국 수출, 더 강하게 회복될 차례

원/달러 환율 폭락, 원화 강세 강하게 나타나는 중
영풍제지 사태 마무리, 신용 잔고 16조원대 중반까지 축소
공매도 금지, 세계 금융계에서 한국 신뢰도 크게 악화
→ 숏커버링 등으로 변동성 키운 원인
*그럼에도 큰 영향 없이 지나가는 노이즈로 판단

코스피 2,300P, 12M fwd PER 10배
→ 통상 코스피 PER, 8~12배
→ 2차전지 업종 제외 시 PER 9.6배
→ 2차전지·반도체 모두 제외 시 PER 7.9배

2차전지, 상반기에 시세 다 낸 상황
→ 외국인, 반도체만 매수 중
2003년 이후 코스피 바닥에서 PBR, 0.85배 전후
작년 10월 공황 바닥 당시 코스피 PBR 0.86배
→ 지난주 코스피 하락 시 PBR 0.86배 근처까지 하락
지난 주에 밸류에이션 바닥

계절성 측면에서도 11월 부터 호조
역사적으로 8-10월 증시 수익률 가장 낮은 상황
→ 통계상, 8-10월 증시 하락 시 11월 100% 상승

내년부터 미국 대선 4년차
→ 3년차·4년차가 가장 좋은 시기
: 3년차, 중간 선거 끝나며 불확실성 해소
: 4년차, 대선으로 유동성 확대 공급되며 당선 위해
주식 시장에 부정적인 립서비스 자제하기 때문